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张珍【重磅】“贸易战”冲击波-中信证券研究

【重磅】“贸易战”冲击波-中信证券研究

编者按:
“记事者必提其要,纂言者必钩其玄。”
韩愈“提要钩玄”的读书之法,于证券研究同样适用!现今,研报严重同质化、无效信息泛滥,良莠不齐道门老九。因此,提要钩玄、举纲张目,就显得尤为关键,否则,精华亦将憾失于繁芜之中。
改版后的《重磅》严格遴选中信证券研究部近一周发布的重要研报,取其精华,弃其泛论,将更凸显“提要钩玄”之义。
我们希望,这份新《重磅》能使您的投资事半功倍!
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。
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关键词
“贸易战”冲击波
-- 宏观:对中国经济影响主要在于结构,总量影响有限
-- 策略:失控可能性较低,不必过度解读,不必过度悲观
解读美联储加息
-- 宏观:核心通胀预期上修支持联储年内加息四次
-- 债券:加息趋势确定,国内跟随。
寻找独角兽
-- 前瞻:独角兽与中概股关注度提升
年报掘金
-- 非银金融:保险股马太效应还在继续
-- 腾讯控股:投资收益增厚业绩,小程序培育初见成效
-- 上海家化:业绩V型反转
-- 飞凯材料:新材料布局持续深化,重研发技术优势护航
-- 舜宇光学科技:高端光学产品引爆业绩,持续受益行业爆发
地产:事情正在起变化?
-- 地产:地产企业信用违约会出现吗?
-- 地产:环京楼市怎么了?
继续关注高增长
-- 光环新网:AWS云计算获牌照,并购增强IDC
-- 中国联通:政策和产业共振,混改加速ICT融合
-- 阿里健康:在线健康新兴龙头,18年全面亮剑
-- 星网宇达:定位智能无人,布局业绩成长
重磅观点
“贸易战”冲击波
宏观
中美贸易战全面升级的后果将是双输的局面,其对全球经济将带来“滞胀”的效果,资产价格的大幅波动不可避免。历史上大规模贸易战持续的时间并不长,也不应多过度夸大其负面影响。现阶段中美贸易争端量级对中国GDP增速影响有限,部分出口依赖度较高的行业可能受到重创。中国贸易战将会给出口带来负面影响,进而对经济增长形成拖累。对部分对美国出口依赖度较高的行业的可能影响比较大。2018年全球贸易回暖可能会部分抵消中美贸易战带来的负面影响。对中国未来影响还需要进一步观察事态的变化。中国对出口的依赖度已经在趋势性下降,内需主导未来中国经济周期。
(详见报告《2018年3月中美贸易战点评:对中国经济影响主要在于结构,总量影响有限》,发布日期:2018/3/23,分析师:诸建芳,王宇鹏,崔嵘)
策略
特朗普再度发难中美贸易,中方开始反击。对中美“贸易战”的担忧明显影响A股市场情绪,A股主要指数23日上午明显调整。扩张的贸易赤字和渐进的中期选举,是美国挑起贸易争端的主要背景。科技和出口权重行业或将成为继钢铁、铝产品之后第二批受影响的领域。我们认为三种演进情境中,预期后续中美达成协议而中止贸易战的概率最大,贸易战失控的可能性较低。以史为鉴:不必过度解读,也不必过度悲观,短期的超调后是机会。结构上,对美出口占收入比例较大的板块和公司受到的不利影响更大。
(详见报告《A股市场策略快报20180323:“贸易战”的阴霾与演进路径》,发布日期:2018/3/23,分析师:秦培景,杨灵修)
解读美联储加息
宏观
本次会议的变化主要体现在两点:①点阵图:上调了2019年、2020年基准利率以及长期均衡利率预期(由之前的2.8%上调至2.9%),预计2018年加息四次的委员由之前的4人增至7人);②经济预测:上调今明两年的GDP增速和明后两年的核心PCE物价。整体来看,本次会议释放的加息信号属于中性略偏鹰派,美债收益率和美元指数虽然略有下行,但市场对年内加息四次的预期由此前的37.9%上升至41.4%。我们认为,美联储对核心通胀和中期利率的上修依然会是2018年美联储加息超预期的理由,未来利率走高的风险将压制美股涨幅。美元指数年内存在反弹可能,预计人民币汇率升值幅度将明显低于2017年。
(详见报告《2018年3月美联储会议点评:核心通胀预期上修支持联储年内加息四次》,发布日期:2018/3/23,分析师:诸建芳,崔嵘)
债券
央行3月22日跟随美联储加息,加息幅度5BP,同时公开市场净回笼1500亿元。首先,央行在美联储正式加息后随即跟随加息,再次印证跟随加息大方向不变。其次,加息量价配合的操作方式有所微调,缩量+小幅加息更显货币政策灵活性。从趋势上看,全球货币政策正常化进程继续,美联储加息趋势确定,国际货币政策协同下,国内跟随加息趋势清晰。流动性宽松仅仅是临时因素影响下的短期波动,货币政策稳健中性取向下,加息趋势不变。展望2018年后三季度龙之力量,加息趋势较为清晰,但货币政策操作的调整空间仍然存在。短期而言,流动性未来将加快回归中性,加息的影响也将逐步显现,我们坚持近期10年期国债到期收益率仍将处于3.8%~4%的区间,并有望逐步回升至4%的中枢的判断。
(详见报告《2018年3月中国央行加息深度点评及债市分析:缩量搭配小幅加息,货币政策趋势得到印证》,发布日期:2018/3/22,分析师:明明,章立聪,余经纬)
寻找独角兽
前瞻
中国和美国逐渐成为全球科技创新的两极。中国市场正享受工程师红利和创业者红利吴一坚,在资本和政策的推动下,科技巨头、创业公司和各种投资机构共同形成了独特的中国科技生态。在美国,硅谷的科技进步引领产业趋势和投资方向。中国资本市场对独角兽与中概股的关注度提升。我们持续看好基本面优秀、具有全球竞争力的科技龙头公司的估值提升和市值空间。重点关注公司包括:海康威视、三安光电、舜宇光学科技、京东方、长电科技、华天科技、科大讯飞、四维图新、东方财富等。另外,我们认为智慧家电产业将进入爆发期,重点提示龙头公司重估将带来的投资机会。具备全品类设计、制造能力、较强数据整合能力的龙头家电企业有望持续受益。智慧家电产业链相关公司亦值得关注。
(详见报告《前瞻研究:全球独角兽与数字经济周报(第1期):Facebook陷入数据安全漩涡,独角兽与中概股关注度提升》,发布日期:2018/3/20,分析师:许英博)
年报掘金
非银
新华保险、中国人寿、中国平安发布了2017年报。强者超出预期,弱者低于预期,估值极端分化。尚缺估值回归均值动因,强弱分化仍在继续。保险公司马太效应持续,继续关注平安、太保、太平等队伍实力较强的公司;同时可关注超低估值保险股的长期配置机会。
(详见报告《非银行金融保险行业重大事项点评:保险股马太效应还在继续》;发布日期:2018/3/23;分析师:童成墩,邵子钦,田良)
传媒
腾讯作为港股市场市值最高的公司和中国最大社交平台,手握庞大优质流量,目前是全球最大的游戏运营商。短期看来,游戏业务贡献主要收入和增速,网络广告业务和金融业务高速增长,占比逐步提升襄阳今日播报。中长期看来,游戏、广告、金融有望平分秋色睡龙神探,实现业绩多轮驱动,维持高速增长。基于对公司产品和战略的梳理以及对公司长期发展的信心,我们上调公司2018-20年净利润预测至983亿/1319亿/1652亿人民币(2018-2019年原预测值为814亿/1055亿人民币),对应EPS10.35/13.89/17.39元人民币;考虑到公司的流量入口地位以及营收的高增长,上调目标价至556.0港元,对应2018年43倍PE,维持“买入”评级。
(详见报告《腾讯控股(00700.HK)2017年年报点评:投资收益增厚业绩,小程序培育初见成效》,发布日期:2018/3/22,分析师:许英博,唐思思)
商业零售
公司品牌梯队完善,新品、新营销、全渠道发力。股权激励方案出台进一步优化激励机制、治理结构;中长期看,公司或成为平安系大消费、大健康平台,并购、资产注入等均为潜在方向。上调2018-19年营业收入预测为80.1亿/100.6亿元(原为:73.0亿/83.3亿元),新增2020年预测为125.8亿元;上调2018-19年归属净利润预测为5.6亿/7.6亿元(原为:4.7亿/6.2亿元),新增2020年预测为10.2亿元,对应EPS分别为0.82/1.13/1.51元(原2018/19年预测为0.75/0.97元)洋娃娃王妃。维持目标价43.0元,维持“买入”评级。
(详见报告《上海家化(600315)2017年年报及重大事项点评:业绩V型反转,股权激励条款严格》;发布日期:2018/3/21;分析师:徐晓芳,周羽)
电子
镜头模组两翼齐飞谭功炎,公司17年净利润同比大增128%。公司产品结构持续优化,毛利率稳步提升2.6pct。现有市场:继续扎根智能手机行业,镜头+模组持续受益双摄浪潮。新进蓝海:聚焦光学,前瞻布局3D、车载成像等领域。我们长期持续看好光学方向及公司成长逻辑,上调公司2018/19/20年EPS预测分别为3.49/4.57/5.96元(对应4/5.16/6.76港元,原18/19年预测为3.22/3.92元),考虑公司龙头地位及行业趋势可持续性,按2019年45倍PE,给予目标价236.7元,维持“买入”评级。
(详见报告《舜宇光学科技(2382.HK)2017年业绩公告点评:高端光学产品引爆17年业绩,持续受益行业爆发》,发布日期:2018/3/20,分析师:徐涛,胡叶倩雯 )
基础化工
通过完成对长兴中国持有的长兴昆电60%控股权、大瑞科技100%股权与和成显示100%股权的收购并表,公司2017年业绩大幅拉升。上述公司2018年均将迎来第一个完整并表财年,我们看好上述企业能持续快速成长。考虑到和成显示2017年大超业绩承诺(承诺扣非净利2017/18/19年不低于8000/9500/11000万元,17年实际实现2.05亿元,超额完成+156%;亦超出我们预计的1.5亿元),故我们上调公司2018/19/20年净利润预测至3.40/4.46/6.01亿元(原预测为18/19年1.28/1.56亿元,增发后备考预测为3.28/3.96亿元),对应EPS分别为0.80/1.04/1.41元(原预测为18/19年0.35/0.43元,增发后备考预测为0.77/0.93元)。根据2018年40倍曹丕墓,给予目标价32元,维持“买入”评级。
(详见报告《飞凯材料(300398)2017年年报点评:新材料布局持续深化,重研发技术优势护航》,发布日期:2018/3/19,分析师:王喆,袁健聪)
地产:事情正在起变化?
房地产
近期,房地产企业非标融资受到限制,资金成本逐渐攀升,市场开始越来越关注地产企业的信用风险问题。资产价格保持稳定,信用风险整体可控。资源结构性贬值,可能威胁部分企业资产负债表安全。我们认为,个体信用违约概率提升,但风险不会传染,更不会发生行业的系统性风险。市场对于3月销售同比增速不快的预期仍需时间消化,且资金成本上升对于企业盈利能力的影响也客观存在。3月下半月企业推货热情有所提升,预计4月龙头公司销售较高增长可以期待。我们推荐比较进取,产品颇具特色,资金成本较低的国有(含混合所有制)龙头企业,例如招商蛇口、华侨城、万科A等。
(详见报告《房地产行业重大事项点评:地产企业信用违约会出现吗?》,发布日期:2018/3/20,分析师:陈聪,张全国)
环北京市场房价在最近一段时间出现实质性下跌。从高歌猛进到实质调整;2011年到2017年初累积的风险因为调控政策加码而爆发。环北京区域房价的大幅调整,直接来看是限购政策造成的,本质上却是当地特殊的城市定位所致。环北京楼市问题的持续性和全国市场平稳并存。整个京津冀区域,是这一轮限价限售执行比较严厉的区域,也是本轮调控冲击比较大的区域。我们认为很可能出现环北京市场表现不佳和全国商品房市场热销并存的局面。环北京这一区域市场的困境,可能和京津冀限制贴边连片发展的整体规划思路有关。对当地企业来说,最合理的选择是增加其他区域资源分布的占比和理性定价去化库存。这种决策虽然可能带来短期毛利率下降,却对公司整体发展,尤其是维持健康的资产负债表较为有利。
(详见报告《房地产行业重大事项点评:环京楼市怎么了?》,发布日期:2018/3/20,分析师:陈聪,张全国)
继续关注高增长
通信
并购增强IDC业务,业绩增高增添动力。复牌后公司短期业绩高增可观,长期业务增长稳定。由于公司同时兼有IDC和云计算业务增长双重动力,已拿到云计算牌照,因此我们对公司未来业绩增长持乐观态度。基于并购资产经营向好,上调2018-2020年EPS预测分别至0.48/0.67/0.88元(18-19年原预测0.49/0.65元),给予2018年40倍PE,目标价19.6元。
(详见报告《光环新网(300383)重大事项点评:AWS云计算获牌照,张珍并购增强IDC》,发布日期:2018/3/19,分析师:顾海波)
公司是央企混改标杆,政策和产业共振有望成为ICT国家队,推行市场化机制和互联网化运营,产业互联网打开业绩增长空间。维持2018-2020年EPS预测为0.13/0.21/0.30元三界血歌,对标全球运营商估值水平并给予政策支持溢价,给予2018年2倍PB,看好长期配置价值,维持目标价9.14元和“买入”评级。
(详见报告《中国联通(600050)深度跟踪报告—政策和产业共振,混改加速ICT融合》,发布日期:2018/3/23,分析师:郑泽科)
计算机
主业规划增速持续,新商业模式可期。2018年,随着电商模式在健康领域的加速渗透,我们看好公司在2020年前后冲击自营业务百亿规模,同时随着处方上网的逐步试运行推广,公司医药电商的潜在空间有望中期进一步明确。对于创新的互联网医疗业务,公司背靠集团优势,拥有直达C端的移动互联网接口,因此预计随着2018-19年公司在医疗供给端的入口铺设完毕与医药领域的追溯系统全面成熟,公司以C端为核心的服务矩阵有望在2020年实现“医”“药”全品类覆盖,数据变现有望随着流量与ARPU值的双升而从B端广告与佣金分成端取得突破。
(详见报告《阿里健康(00241.HK)业务分析报告:在线健康新兴龙头,18年全面亮剑》,发布日期:2018/3/19,分析师:张若海)
公司作为智能无人系统领域新领军企业,紧抓军民融合历史性机遇,布局“感知+通信+智能”三大方向逐步实现高成长,携手北京市经信委与亦庄国投设立基金助力外延整合,2017年激励费用限制业绩释放,2018年有望爆发。考虑部分军工招标节奏延后以及激励增厚股本后,调整2018-19年EPS预测至0.86/1.14(原预测为1.06/1.52元),对应归母净利润1.40/1.85亿元(原预测1.61/2.31亿元);维持“买入”评级宋伊娜。考虑公司后续业绩爆发性与智能无人领域广阔空间,给予公司6个月目标价34.4元,对应2018年40x PE。
(详见报告《星网宇达(002829)跟踪点评:定位智能无人,布局业绩成长》,发布日期:2018/3/22,分析师:杨泽原)
其他
策略
周期的担忧在三个方面:外需有“贸易战”阴霾;国内开工延后;“紧信用”影响融资。但是,经济增长中期的内生性和韧性很强,随着时间推移,上述疑虑都会被证伪或改善。投资的症结在“紧信用”,政策对冲后会逐步改善;“贸易战”不会弱化中长期外需。周期板块伺机而动,但未来无论是交易业绩弹性、估值修复和重估都有机会。
(详见报告《A股市场策略周报20180318:周期的纠结与趋势》清丰天气预报,发布日期:2018/3/18,分析师:秦培景,杨灵修)
债券
本文梳理了刘鹤、易纲的主要学术思想,并对未来货币政策进行了展望。我们认为,受全球货币正常化、国内外经济形势强劲、金融监管、维持中美利差等四方面因素影响,央行或将于近期提高公开市场操作利率,调整基准利率;货币政策框架方面,最新的政府工作报告淡化了M2增速作为中介目标的角色,价格型指标或逐渐成为新的政策目标;就货币政策工具而言,“利率走廊”机制将逐渐完善,流动性分层现象得到缓解;就货币政策传导机制而言,随着我国监管层对表外理财和同业市场的逐步规范,表外传导将逐步转向表内传导。
(详见报告《对刘鹤出任副总理、易纲出任央行行长的点评:梳理刘鹤、易纲之思想,展望货币政策之未来》,发布日期:2018/3/19,黄子珈分析师:明明,章立聪,余经纬)
传媒
我国电影整体票房预计未来3年复合增速15%,院线集中度仍有较大提升空间,但预计后续整体院线荧幕增速将逐步放缓,首次给予院线行业“中性”评级。三条主要投资主线:首先是积极布局行业未来前三甲,拥有充足的资本,布局良好的区域位置,提供更优质的用户观影体验将成为最终胜出的核心;其次考虑运营效率,运营效率较高公司和在安全范围内适当提高杠杆率的公司有望充分享受票房红利;第三考虑估值,估值较低的公司未来股价上行空间更足。我们推荐重点关注行业龙头地位稳固的万达电影,估值相对较低、且产业链地位重要的中国电影;建议关注资产联结型为主院线公司横店影视,估值处于低位的金逸影视。
(详见报告《传媒行业之院线行业深度跟踪报告—院线十问:浪淘尽,谁是英雄?》,发布日期:2018/3/19,分析师:唐思思,肖俨衍)
煤炭
尽管有宏观经济和地产产业链等悲观预期的出现,但从高频数据看,煤炭需求同比并不弱。从我们产地调研的情况看,预计2018年供给释放不会对供需格局形成明显的压力,短期供给释放的力度或弱于前两个月。因此,我们认为全年基本面向好的逻辑并未被打破,维持行业“强于大市”评级。在煤价维持高位、一季度业绩向好及国企改革等因素的催化下,板块调整过后反弹动力依然充足,我们建议优先配置低估值或有望受益于国企改革的龙头个股,推荐陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业和兖州煤业。
(详见报告《煤炭行业动力煤产地草根调研报告;新增产能或如期释放,铁路运力改善有限》;发布日期:2018/3/19;分析师:祖国鹏)
石油石化
乙烷/混合轻烃裂解制乙烯与丙烷脱氢制丙稀可并称为轻烃制烯烃行业。随着国际油价的提高攀升,轻烃制烯烃行业在成本上的优势将愈加明显。国内烯烃市场供不应求,且需求增速稳定,进口替代空间仍然很大。国内企业进口乙烷裂解制乙烯盈利竞争优势明显,在原料供应稳定性、价格波动上存在一定风险,需要一定措施对冲,但产品单一的风险不大。综上,我们首次给予轻烃制烯烃行业“强于大市”的投资评级。综合考虑市场前景、项目实施进度和原料供应来源、确定性程度及企业自身下游产业链布局,我们推荐卫星石化、东华能源,关注万华化学、海越股份。
(详见报告《轻烃制烯烃行业专题研究报告:中国进口乙烷裂解制乙烯值得期待》,发布日期:2018/3/20,分析师:黄莉莉)
【新版《重磅》每周一期,逢周五发布】
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